【国君策略】区分预期与交易：怀希望，战回调
来源：陈显顺策略研究
近期调整要区分预期与交易因素，受通胀见顶/盈利增长压力催化，无风险利率迎来下行可能，叠加风险评价下降，市场仍将拉升，以中报为灯，穿越黎明前的黑暗。
摘要
大势研判：区分预期与交易：怀希望，战回调。国君策略于6月20日提出“千金难买黄金坑”，我们维持观点不变。本周市场出现调整，一方面，核心资产回落较为显著，其中上证50与沪深300分别下跌3.59%和3.03%；另一方面，内外资呈现结构性流出，沪深两市融资净买入额下滑，北上资金周内净流出157.97亿元。资金撤出与市场回调的背后，更多的是交易层面的行为，而非预期层面的扭转，我们不宜因短期的恐慌而忘却长期的方向。展望后市，新的希望正在酝酿：国内经济复苏顶部区间逐渐清晰，宏观环境的不确定性相继落地，风险评价下降叠加无风险利率的下行可能，分母端仍有拉升动力。此外，伴随中报业绩预告披露窗口期的打开，博弈盈利将为市场注入新的活力。
庖丁解牛，不必对流动性“过度恐慌”。具体来看：1）美国经济复苏与就业市场改善，6月ADP就业与新增非农好于市场预期，削减QE将引发美债利率上行，进而冲击市场？我们认为，尽管下半年关于美联储货币政策调整的讨论进入实质性阶段，大类资产波动率的抬升不可避免，但考虑到市场学习效应以及美联储渐进模式，美债利率即使重回上行通道，其对股市的指引亦逐步弱化。2）国内PPI高企并逐步向CPI传导，叠加海外流动性收紧，货币政策难以宽松，进而引发权益资产杀估值风险？我们认为，随着时间窗口向后移动，下半年以及2022年，受通胀预期回落、盈利增长压力催化，货币信用政策的倾向将重新转向偏宽松的周期，至少不会比2021年H1更紧，这将推动无风险利率的进一步下行。事实上，从央行二季度例会表述来看，其对国内经济的表述更加悲观，资金中长期维持平稳的重要性显著提升。
透过“冰与火之歌”，龙头策略不再躺赢，成长性强弱成为股价分化的主导因素。2020年行情特征为核心资产的普遍上涨，而这一趋势终结于春节后蓝筹股泡沫破灭。2021年3月以来，核心资产内部开始出现分化的走势。其中，具备高景气、高增长特征的核心资产股价持续创出新高，而行业景气度转弱的个股，股价反而在不断创出新低。我们认为，此间的市场转变有二：1）高成长策略收益开始跑赢高ROE策略。2）基金共识度越低的核心资产，年初至今收益率越高。面对宏观复苏见顶叠加中报窗口期，业绩高增长的驱动力不是来自宏观层面，而是产业催化，科技成长占优的局面会持续延续。市场将聚焦盈利可持续增长的股票，高景气将是未来一段时间的投资主线。
行业配置：立足分母，掘金中报盈利。重点推荐：1）首推券商/银行；2）科技成长起点：新能源车/电子/医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4）碳中和下周期新机遇：建材/钢铁/建筑工程；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：机械/汽车。
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区分预期与交易：怀希望，战回调
大势研判：区分预期与交易：怀希望，战回调。国君策略于6月20日提出“千金难买黄金坑”，我们维持观点不变。本周市场出现一定调整，一方面，核心资产的回落较为显著，其中上证50与沪深300分别下跌3.59%和3.03%；另一方面，内外资呈现结构性流出，沪深两市融资净买入额下滑，北上资金周内净流出157.97亿元。资金撤出与市场回调的背后，更多的是交易层面的行为，而非预期层面的扭转，我们不宜因短期的恐慌而忘却长期的方向。展望后市，新的希望正在酝酿：国内经济复苏顶部区间逐渐清晰，宏观环境的不确定性相继落地，风险评价下降叠加无风险利率的下行可能，分母端仍有拉升动力。此外，伴随中报业绩预告披露窗口期的打开，博弈盈利将为市场注入新的活力。
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庖丁解牛，不必对流动性“过度恐慌”
庖丁解牛，不必对流动性“过度恐慌”。具体来看：1）美国经济复苏与就业市场改善，6月ADP就业与新增非农好于市场预期，削减QE将引发美债利率上行，进而冲击市场？我们认为，尽管下半年关于美联储货币政策调整的讨论进入实质性阶段，大类资产波动率的抬升不可避免，但考虑到市场学习效应以及美联储渐进模式，美债利率即使重回上行通道，其对股市的指引亦逐步弱化。2）国内PPI高企并逐步向CPI传导，叠加海外流动性收紧，货币政策难以宽松，进而引发权益资产杀估值风险？我们认为，随着时间窗口向后移动，下半年以及2022年，受通胀预期回落、盈利增长压力催化，货币信用政策的倾向将重新转向偏宽松的周期，至少不会比2021年H1更紧，这将推动无风险利率的进一步下行。事实上，从央行二季度例会表述来看，其对国内经济的表述更加悲观，资金中长期维持平稳的重要性显著提升。
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透过“冰与火之歌”，龙头策略不再躺赢
透过“冰与火之歌”，龙头策略不再躺赢，成长性强弱成为股价分化的主导因素。2020年行情特征为核心资产的普遍上涨，而这一趋势终结于春节后蓝筹股泡沫破灭。2021年3月以来，核心资产内部开始出现分化的走势，具备高景气、高增长特征的核心资产股价持续创出新高，而行业景气度转弱的个股股价持续回落。我们认为，此间的市场转变有二：1）高成长策略收益开始跑赢高ROE策略。2）基金共识度越低的核心资产，年初至今收益率越高。面对宏观复苏见顶叠加中报窗口期，业绩高增长的驱动力不是来自宏观层面，而是产业催化，科技成长占优的局面会持续延续。市场将聚焦盈利可持续增长的股票，高景气将是未来一段时间的投资主线。
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行业配置：立足分母，掘金中报盈利
行业配置：立足分母，掘金中报盈利。风险评价逐步下行背景下，叠加无风险利率下降的可能，掘金中报盈利机会，行业配置重点推荐：1）首推券商（东方财富）、银行（江苏银行）；2）科技成长起点：新能源车（赣锋锂业/亿纬锂能/孚能科技）、电子（全志科技/立讯精密）、医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费、新兴消费、高端消费；4）碳中和下周期新机遇：建材（旗滨集团/东方雨虹）、钢铁（华菱钢铁）、建筑工程（中钢国际）；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：机械（先导智能/至纯科技）、汽车（拓普集团）。
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