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来源 中航证券研究
导语
9月5日下午，由中国资本市场50人论坛（智库）与中航证券联合主办的《掘金“专精特新”拥抱中国制造业“隐形冠军”》专题研讨会在北京举办。
来自政府部门、行业协会、银行、券商、律所、上市公司、高新技术企业的70余位专家、高管与投资人汇聚一堂，共同探讨专精特新企业的发展之路。中航证券研究所所长邹润芳作主题发言，以下为根据发言内容整理稿。
观点摘要
ABSTRACT
“专精特新”是国家大战略，将培养一批“隐形冠军”，在很大程度上是解决产业“卡脖子”问题的利器。在经济增长面临压力，政策转向稳增长与调结构的背景下，特别是经济发展不能走过去纯粹依靠基建和地产老路的背景下，促进实体经济发展的重要抓手就是以“专精特新”企业为代表的中小企业。
截至目前，我们统计出的在沪深交易所上市的“专精特新”企业，从行业分布看，主要集中于实体经济，特别是工业和制造业。与政策规定的重点领域相对应，“小巨人”企业主要分布于创业板和科创板，四分之一的小巨人企业分布于机械设备行业，化工材料、电子、医药、电气设备等占比也很大，符合“优先聚焦制造业短板弱项”的政策指引。新三板市场中入选“小巨人”的企业，从行业一级分类上看，主要集中在制造业、信息技术、原材料、生物医药等具备较高技术含量和成长性的行业，消费类、公用事业类、媒体类、环保类、建筑类企业数量占比较少。
从资本市场角度，要解决中小企业的两大问题——融资难与经营管理不规范，可酝酿上市融资绿色通道、为不同风险偏好的资本与中小企业有效匹配、拓宽融资渠道，同时加强制度建设等手段鼓励“专精特新”，营造“放足好水、养好活鱼”的健康生态，因此，北京交易所的设立正逢其时。
从金融机构主体的角度，可通过产融结合，全生命周期赋能方式助力专精特新“小巨人”发展。中航产融致力于促成多方共赢商业生态系统，整合租赁、信托、证券等全方位、全周期赋能。中航证券基于产业链研究、研究投资投行联动的模式，背靠航空工业集团的产业背景、中航产融全牌照多层次产融服务优势，持续为专精特新中小企业赋能。
Part 1
发展专精特新的时代背景与意义
1、政策脉络与定义
“专精特新”的概念最早在2011年7月的全国中小企业信息化会议中提出。今年，730政治局会议、十四五计划中皆强调了“专精特新”这一概念，把支持“专精特新”中小企业上升到国家战略层面高度。
“专精特新”中小企业是指具有专业化、精细化、特色化、新颖化等四大特征的中小企业，即专注于产业链上某个环节的中小企业。而专精特新“小巨人”企业，则是“专精特新”中小企业中的佼佼者，是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。
2、发展专精特新企业的原因与意义
1）拥有坚实发达的实体经济，是我国具有长远竞争力的关键所在
实体经济是我国经济的命脉所在。党的十九届五中全会明确提出“坚持把发展经济着力点放在实体经济上”，并围绕实体经济发展进行详细部署。回望“十三五”，中央围绕实体经济发展作了多次重要部署，无论是强调“着力振兴实体经济”、“夯实实体经济根基”，还是提出“坚持把做实做强做优实体经济作为主攻方向”，始终不变的核心逻辑就是“把发展经济着力点放在实体经济上”。
展望新征程，要深刻洞察实体经济发展面临的“时”与“势”、“危”与“机”。向外看，世界百年未有之大变局正风起云涌，新冠肺炎疫情加速了国际格局演变，各国围绕实体经济的竞争更加激烈。一些发达国家反思“脱实向虚”的发展模式，甚至借疫情企图鼓动产业链“去中国化”、“本土化”，给我国实体经济发展带来负面影响；向内看，我国将进入新发展阶段，高质量发展亟待“闯关”，坚实的实体经济体系作为依托是必须的。
2）以专精特新企业为代表的中小企业是实体经济发展的主力军和主阵地
从当前经济的阶段性发展看，下半年中国经济增速将会放缓。根据中航证券总量团队的研究（《经济进一步放缓，政策发力可期》），使用GDP支出法下的投资、净出口和消费等三个大类的经济数据，量化构建出“中航证券中国经济周期”指标。通过跟踪这个指标，显示中国经济在历经1年的扩张后，拐点于今年5月份初次显现。最新7、8月数据M2增速，社会融资、银行贷款等指标均走弱或低于预期，也进一步印证了我们的判断。
在经济增长面临压力，政策转向稳增长调结构的背景下，特别是经济发展不能走过去纯粹依靠基建和地产老路的背景下，促进实体经济发展的重要抓手就是以专精特新企业为代表的中小企业。在我国企业中，99%以上是中小企业。改革开放以来，随着我们对非公经济地位、作用的认识不断深化，各级政府采取强有力的措施，鼓励、支持和引导多种所有制经济健康快速发展。大量中小企业如雨后春笋般地涌现出来，成为支撑我国经济快速增长不可忽视的力量。目前，我国中小企业总计4200多万户，其中个体工商户3800万户左右，在各地工商部门注册的中小企业430多万户。数量众多的中小企业遍布一二三次产业，涉及各种所有制形式，覆盖国民经济各个领域，创造了一半以上的GDP，是扩大社会就业的主要载体，也是推动技术创新的生力军。统计表明，中小企业所创造的最终产品和服务价值已占全国60%以上，缴纳税金占全国的50%，发明专利占全国的66%，研发新产品占全国的82%，外贸出口占全国的68%，提供了75%以上的城镇就业岗位。
中小企业的发展亟需更多的政策引导和支持。中小企业是贯彻新发展理念、建设现代化经济体系的重要基础，是经济发展的主力军和主阵地，在促进经济发展、推动创新、增加税收、扩大就业、改善民生等方面发挥了不可替代的作用。当前，外部发展环境复杂多变，经济下行压力加大，包括专精特新在内的中小企业发展面临不少困难，融资难融资贵、创新能力不强、管理水平不高等问题亟待解决。生存发展、转型升级任务艰巨，迫切需要采取有力措施加以引导和支持。
3）微观视角下，发展专精特新小巨人企业的迫切性
顾名思义，“专精特新”中小企业是指具备专业化、精细化、特色化、新颖化优势的中小企业。这些企业虽然规模不大，但拥有各自的“独门绝技”，在产业链上具备一定的话语权，大都是中间制造商，瞄准“缝隙市场”，在细分领域建立了竞争优势。
我国虽然是全球工业门类最齐全的国家，但产业基础能力建设不足的问题仍然比较突出。这既有基础装备和核心技术能力不足的问题，也有产业链上“断点”、“堵点”较多，缺少具有国际竞争力“杀手锏”技术的问题。
事例1：日本对韩国断供光刻胶
说到半导体设备，大家可能最先想到的是光刻机和光刻机巨头ASML，但是在其中还存在其他容易被卡脖子的环节，例如光刻胶。
两年前，由于日本突然限制了对韩国出口三大芯片核心原材料：氟化氢、光刻胶以及氟化聚酰亚胺。韩国企业要想从日本进口这些材料，一定要经过日本官网的批准。与此同时，批准资料的有效期明显缩短。这不仅在全球芯片市场上引起了轩然大波，也给整个韩国半导体产业造成了极大恐慌，毕竟半导体产业的核心原材料被其它国家卡脖子。
事例2：国内锂电池设备
除半导体设备、半导体设备零部件等大家已经熟知的领域，在一些普遍认为中国企业已具备全球竞争力的行业里面，也还存在一些被卡脖子的现象。
以锂电池设备为例，这是一个非常大的行业，预计未来3年年均市场规模超过500亿，未来有望成长为一个千亿级的市场。其中，国内龙头公司例如先导智能、杭可科技、赢合科技、利元亨等等相对于日韩的PNE、CKD等公司在规模、盈利能力等方面具备全球竞争力。目前不但基本完成了国产替代，还打入了海外市场，例如杭可科技在韩国的LG、SK、三星SDI电池厂的化成分容设备占比都很高，份额高于70%。先导智能的设备也批量供应特斯拉、Northvolt等海外公司。即便如此，隔膜设备、铜箔设备仍依赖进口，技术和产能掌握在日韩企业手里，制约了国内企业的自主性和扩产进度。
Part 2
专精特新企业情况简介
1、第三批专精特新企业的申报标准的变化
申报条件主要包括两个维度、四个指标：
一是定性维度，第三批认定标准中删除了“企业主导产品在国内细分行业中拥有较高的市场份额”这一硬性限制条件，门槛有所较低。
二是定量维度（专项条件），对以下四方面做出要求：（1）对经济效益的要求有所降低，但更为细化，同时均明确提出企业资产负债率不高于70%；（2）对专业化程度的要求一直保持不变，即企业从事特定细分市场时间达到3年及以上，其主营业务收入占本企业营业收入的70%以上，主导产品享有较高知名度，且细分市场占有率在全国名列前茅或全省前3位（如有多个主要产品的，产品之间应有直接关联性）；（3）对创新能力和营收规模的规定更为灵活；（4）对经营管理的要求基本一致。
2、专精特新企业的数量分布
1）“小巨人“企业数量
工信部筛选出近4762家“专精特新”小巨人企业。从2011年首次出现这一概念以来，工信部、财政部等多部门陆续就这一概念下的企业给予全方位的政策支持。从2018年末工信部发布《关于开展专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》起，政府通过多类技术和财务指标筛选出专精特新“小巨人”企业进行重点培育。结合近期工信部正式公布第三批2930家“专精特新”小巨人企业名单，截止到目前，我国“专精特新”小巨人企业共计4762家，覆盖多个“补短板，锻长板”的关键细分领域。向后看，工信部预期还会筛选出超5000家“专精特新”小巨人企业进行重点培育。
2）资本市场里的专精特新
通过工信部名单进行公司名称匹配，筛选出283家A股上市公司。由于官方公布的名单可能是上市公司的子公司，我们统计的上市公司名单或有所遗漏。
沪深交易所：283家
行业分布：集中于实体经济领域，特别是工业和制造业。与政策规定的重点领域相对应，小巨人企业主要分布于创业板和科创板，四分之一的小巨人企业分布于机械设备行业，符合“优先聚焦制造业短板弱项”的政策指引。
专业化：“专精特新”小巨人企业市值较小，主营业务较为集中。约75%的“小巨人”企业市值在100亿元以下，283家企业的市值中位数为58亿元。7成“小巨人”公司的核心业务营收占总营收的50%以上。
成长性：“专精特新”小巨人企业的成长能力较强，利润增速快于营收。“小巨人”企业近三年营收CAGR中位数为15.6%，归母扣非净利润近三年CAGR中位数高达21.9%，显著高于指数表现。
注重研发：“专精特新”小巨人企业注重研发投入，研发支出远高于指数整体水平，近三年研发支出占营收比重的均值为7.9%，中位数5.9%，横向对比，超过200家企业的研发投入强于行业平均水平。人员方面，专精特新小巨人上市企业的本科以上员工占比均值高达33.6%，中位数为28.7%。
新三板：368家
上证报资讯统计，新三板市场中入选“小巨人”的企业有368家，从行业一级分类上看，这些公司主要集中在制造业、信息技术、原材料、生物医药等具备较高技术含量和成长性的行业。消费类、公用事业类、媒体类、环保类、建筑类企业数量占比较少。
制造业大类下，聚焦高端、智能制造领域，可划分为通用设备制造、专用设备制造、电气设备制造、新能源电池、国防、交通运输等细分板块，共计有151家新三板公司，占比41%。在工业领域，专用设备制造类企业共计45家，通用设备制造类企业41家，电气设备和金属制品类企业分别有35家、10家，交通运输类企业多聚焦于汽车制造相关为主，共计20家。
信息技术领域的新三板“小巨人”共有71家，互联网、软件、信息技术服务业共计36家，其余为计算机、通讯及其他电子设备制造业。此外，原材料、生物医药领域分别有50家、22家新三板公司。
从市值规模来看，368家新三板专精特新“小巨人”企业市值均值在5亿元左右。精选层、冲刺精选层及拟IPO企业市值相对较高，例如富士达目前最新市值45.36亿元，长虹能源市值64.21亿元，拟科创板的创尔生物市值27.95亿元。
Part 3
资本市场如何服务专精特新公司
中小企业的两大问题——融资难、经营管理不规范，鼓励“专精特新”，营造“放足好水、养好活鱼”的健康生态是关键。
1、从资本市场的角度看，拓宽融资渠道的同时也加强制度建设
1）资本市场应加大支持和服务力度，为“专精特新”中小企业发展创造更好的条件。资本市场也可通过酝酿上市融资绿色通道，让符合条件的企业对接资本市场，为专精特新中小企业提供更多资金支持。通过培育和扶持，以期提升重点领域、重点行业、重点区域的产业链配套协作体系，加快形成一批拥有自主创新和知识产权的高精尖产业集群。
2）进一步推动多层次资本市场发展，为不同风险偏好的资本与中小企业有效匹配。例如，推动权益或债权类市场发展，适度降低中小企业融资门槛，让真正有前景的中小企业获得发展机会。例如：大力发展债券市场，采取增信措施，支持“专精特新”中小企业通过发行债券获得更多中长期融资，缓解融资难融资贵等问题；创新投贷联动等服务模式，鼓励银行与创投机构合作，同时为“专精特新”中小企业提供债权融资和股权融资。
3）拓宽融资渠道的同时也加强制度建设，倒逼、引导企业充分尊重资本市场发展规律，健全内部管理，完善财务等公司治理等，提升中小企业自身可持续发展能力。
比如，本次深化新三板市场改革，设立北京证券交易所的核心目的便是为创新型中小企业打通直接融资渠道，让广大的投资者拥有投资参与分享创新型中小企业快速成长的红利。
北交所将与上交所、深交所形成行业与企业发展阶段上的差异互补，以及良性竞争。目前，上交所与深交所分别有科创板与创业板作为差异化板块。科创板的行业定位是面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，简单来讲就是硬科技型企业。而创业板行业定位于创新、创造、创意，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。北交所行业定位将重点放在了创新型中小企业。中小企业一直是中国经济发展中极其重要的微观主体，贡献了全国50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果和80%以上的劳动力就业，是中国经济的基本盘，而创新型中小企业更是重中之重。
2、金融机构主体的角度看：产融结合，全生命周期赋能专精特新小巨人发展
（1）中航产融：促成多方共赢商业生态系统，整合租赁、信托、证券等全方位、全周期赋能
当前，我国产业金融已经进入生态化发展和产融深度结合的新阶段，产融结合的生态系统不再是单向流动的价值链，而是能促使多方共赢的商业生态系统。中航产融将产业投资、综合金融和供应链金融充分整合，沿着产融协同的互动发展新路径，整合租赁、信托、证券、财务公司、期货、基金等各成员单位及内外部机构的优势资源，通过专业化、体系化、综合化、全周期的金融服务赋能，推进产业基础高级化和产业链现代化，增强制造业内生增长动力，实现现代制造业与现代金融同频共振的高质量发展。
（2）中航证券：基于产业链研究、研究投资投行联动的模式，背靠航空工业集团的产业背景、中航产融全牌照多层次产融服务优势，持续为专精特新中小企业赋能。
1）上市前
a．直接投资，天使轮、A轮、B轮、Pre-IPO等各个轮次都可参与。一方面为企业提供融资支持，另一方面通过各轮融资为专精特新企业打造一个产业上下游、资本共同参与的多方共赢生态圈。
b．引导企业规范发展。
2）上市后
持续督导企业发展、投资研究为企业定价并增强企业影响力、再融资、持续打造互助共赢的产业生态圈。
图：中航证券以企业成长各阶段需求为中心，为客户提供全周期、全产业链的服务，伴随企业共同成长。
