原标(biao)题：今年迄今全球(qiu)IPO规模创历(li)史纪录，大型IPO为何近半(ban)破发？
上市虽热，奈何破(po)发？
虽然(ran)今年还有近一个月(yue)，但截至11月24日，今年(nian)全球的IPO融资额(e)和交易数量就已超(chao)过以往任何一年(nian)的全年水(shui)平，创下历史(shi)纪录。
不过，这些新(xin)股上市后的表现却不(bu)容乐观。今年发(fa)行的IPO中，尤其(qi)是融资超过10亿美(mei)元的大型IPO项(xiang)目，有近(jin)半数至今仍处于(yu)破发状态。
半(ban)是蜜糖半是伤：上市(shi)即破发？
彭博汇总的数(shu)据显示，截至11月24日，2021年全球(qiu)已有约2850家企业(ye)通过包括空(kong)白支票公司（SPAC）在内的方式成(cheng)功上市，融资逾6000亿美元，再(zai)创历史新高，且不论(lun)在交易数量上，还是融资额上，都(dou)远超此前2007年全年创(chuang)下的纪录。
今年(nian)最大一笔IPO来自(zi)美国电动汽车初创公(gong)司Rivian Automotive Inc．，该公司(si)于11月(yue)在美股融资近120亿美元。欧洲最大的(de)IPO项目(mu)是波兰寄存包裹提(ti)供商InPost SA今年1月(yue)份在阿姆斯特丹证券(quan)交易所的(de)IPO，融资(zi)规模28亿欧元（约(yue)合32亿美(mei)元）。
业(ye)内人士认为，这轮IPO狂(kuang)潮在一定程(cheng)度上由SPAC发行热潮和公司(si)套现意图(tu)所推动的。同时(shi)，私募股权公司(si)向初创公司投(tou)入大量资金，希(xi)望通过上(shang)市获取更高的(de)投资回报也是(shi)背后的一个推动因(yin)素。而除了推动IPO市场创纪录(lu)外，私募股权公司(si)还推动了(le)杠杆收购。根据Dealogic的数据(ju)，私募股权公司今年(nian)以来在美(mei)国已宣布(bu)在地收购活动涉及的(de)金额，已(yi)达到创纪录的9444亿美元，是(shi)去年同期的2.5倍，是2007年上一个峰值(zhi)的两倍多。其中，超过100亿美元的交易有5笔。
此前，面对如此(ci)火热的IPO市(shi)场，英国投资服务(wu)公司Hargreaves Lansdown高级分析师苏(su)珊娜·斯特里特(te)（Susannah Streeter）曾表示，“随着货币刺激(ji)计划的缩减，如果(guo)全球经济增(zeng)长急剧放(fang)缓，市场(chang)可能会走向(xiang)修正。估(gu)值过高的公(gong)司会比其(qi)他公司更快(kuai)地感受到痛苦。”
情况似乎比她(ta)预计得更为严峻。即使全球(qiu)经济目前还未(wei)遭遇新一轮全面下降(jiang)趋势，很多今年上市(shi)的IPO就已(yi)表现堪忧，尤其是很多广受市(shi)场瞩目的(de)大型IPO更有近半(ban)已然处于(yu)破发状态。
Dealogic的数据显示，虽然今(jin)年全区股市强(qiang)劲，但在伦敦(dun)、印度、纽约和中国(guo)香港上市的43宗(zong)大型IPO项目（融(rong)资10亿美元或以(yi)上）中，却(que)有近半数（49%）的21宗上(shang)市后破发。相(xiang)比之下，2020年(nian)上市的大型(xing)IPO仅(jin)有27%在上市(shi)一年后低于发行价，2019年(nian)这一比例为约33%。
这些破(po)发的IPO包(bao)括一些最(zui)知名的上市公司，例如印度支付巨(ju)头Paytm、英国外卖平(ping)台Deliveroo和替代食品制造(zao)商Oatly等(deng)。
有“印度(du)支付宝”之称的支付平台(tai)Paytm的IPO成(cheng)为了印度股市历史(shi)上最糟糕的一个案例(li)。Paytm还(hai)是今年大(da)型IPO中首日跌幅(fu)最大的一(yi)个，在上市(shi)头两个交易日中下跌(die)了逾40%。上市时估值高(gao)达200亿美元(yuan)的Paytm，如今的市值(zhi)已跌去四分之一(yi)，约为150亿美元。
欧(ou)洲最大的IPO项目——波兰(lan)寄存包裹提(ti)供商InPost SA虽然上市首(shou)日股价上涨15.13%，但随后走弱，目(mu)前股价为10.87欧元，大幅低于16欧元。Deliveroo上市首日股(gu)价也大跌26.29%，目前的股价(jia)仍较发行价3.90英镑低了19.67%。
今年(nian)在港交所上市的(de)9个融资超(chao)过10亿(yi)美元的大型(xing)IPO项目中(zhong)，除了小鹏汽车和(he)理想汽车外，其他7个的股价目前仍(reng)处于破发状态(tai)，其中四家的业绩还(hai)陷入了亏损。
上市(shi)公司估值之惑(huo)
随着这些头顶光环(huan)的公司上市后(hou)陆续破发，不论软银(yin)、华平（Warburg Pincus）等私(si)募股权机构还是(shi)高盛、摩根士丹利(li)等主要承销行，都开(kai)始对新上市公司估值(zhi)产生了质疑。
高盛今年牵(qian)头完成的13个融资额超(chao)过10亿(yi)美元的IPO中，仍(reng)有9宗破发，其中(zhong)就包括网络(luo)交易平台Robinhood；摩根士丹利(li)今年牵头(tou)的14宗大型IPO交易中，包括(kuo)Paytm在内，也(ye)尚有6宗破发。
法国外(wai)贸银行（Natixis）的亚(ya)太投资银行(xing)业务主管纳(na)瑞恩（Raghu Narain）称，“今年全(quan)球股市非常繁荣。因此，虽(sui)然承销行通常建(jian)议公司在上市时避(bi)免设定过高的发(fa)行价，以避(bi)免出现上(shang)市首日就大跌的尴尬(ga)局面，但很多时候(hou)，谋求IPO的公司都想大肆挥(hui)霍市场繁荣。”
分析师还表示，私(si)募股权机构在(zai)追求更高回(hui)报的压力下，也(ye)越来越偏向抛售这(zhe)些股票。事实上，投(tou)资公司Abrdn的高级(ji)投资总监(jian)托姆（James Thom）指出，来自(zi)大量前期投资(zi)者的压力(li)，是今年不少大(da)型IPO坚(jian)持高价上市的“很大(da)一部分”原因。
咨询公司贝恩（Bain）的数据显(xian)示，过去十年，私人投资(zi)者向私募股权机构投(tou)入了逾2万亿美元，以寻求比(bi)公开市场更高(gao)的投资回报(bao)。然而，2009年以来，美国公开(kai)市场的投资回(hui)报率实际上与美(mei)国私募股权收购(gou)的回报率相当，约为15%。这一平(ping)价导致私募股权(quan)基金面临(lin)压力，迫使它们追求(qiu)更快地回收资本，以(yi)进行下一笔交易。
花旗(qi)集团股票(piao)资本市场全球联席(xi)主管弗莱明（James Fleming）称，“今年显(xian)然出现了一些(xie)引人注目的表现(xian)不佳的IPO。随着货(huo)币政策制定者变得(de)更加鹰派，利(li)率上升趋(qu)势变得更加明显，我们已经看到股市(shi)出现从成长(chang)股转向价值股的板块(kuai)轮动。这就导致许多(duo)股票，也(ye)不仅仅是今(jin)年的新股出现(xian)股价下跌的情况(kuang)。”但他认为，虽(sui)然新股破发(fa)情况严重(zhong)，但仍“不足以阻止(zhi)全球新股票(piao)发行的洪流”。
