中(zhong)金发布研究报告称(cheng)，维持华润电力（00836）“跑赢(ying)行业”评级，考虑到(dao)电价走高及火电改(gai)造拓宽增(zeng)长空间+新(xin)能源稳健发展(zhan)，给予目标价30.92港元（2022/23年市盈率12.9/11.3倍），上行(xing)空间46%。另考虑到(dao)煤价高企导致火(huo)电亏损以及(ji)2021年新能(neng)源投产规模(mo)不及预期，下调(diao)2021/22年盈利预测58.9%/3.7%至(zhi)37.4/115.4亿港元(yuan)，引入2023年(nian)132亿港(gang)元。当前股价(jia)交易于2022/23年8.9/7.7倍市盈率。
事(shi)件：公司(si)发布2021年售电量数(shu)据：2021年(nian)累计售电量(liang)1772.9亿(yi)千瓦时，同比增加14.4%；其中(zhong)火电、风电(dian)、光伏分别为(wei)1424.4亿千瓦时、319.4亿千瓦时(shi)、11.9亿(yi)千瓦时，同比增7.5%、57.2%、63.2%。
中金主要观(guan)点如下：
2021年全年售(shou)电量同增14.4%，风电、光伏占比提升。
2021年公司新(xin)能源业务迎来(lai)较快增长，风电、光伏售电(dian)量同比+57.2%、+63.2%，装机规模提振(zhen)及风电利用(yong)小时提升贡献较(jiao)大。该行(xing)测算，风光(guang)合计占公司总售电量(liang)比例由2020年13.6%上升至18.7%。火电虽然全年(nian)售电量取得同(tong)比+7.5%，但比例降至80.3%（2020年：85.5%），发电结构逐(zhu)渐向清洁高效升级(ji)。
高位煤价下火电(dian)亏损压力较(jiao)大，下调公司(si)2021年全年盈利预测。
前三季(ji)度境内火电(dian)平台华润电(dian)力投资公司取得(de)得盈亏平衡，3Q亏损10亿元(yuan)。华润电力投资有(you)限公司是华润电力(li)控股在境内的发(fa)电平台，集中了后者(zhe)主要的火电(dian)资产，2020年售(shou)电量占公司(si)火电售电量比重(zhong)超过60%。据该公司(si)财务报告，公司9M21营业(ye)收入359.8亿元，基本(ben)盈亏平衡（亏(kui)873万元），其中3Q21收(shou)入123.95亿元(yuan)和亏损9.96亿元。
4Q燃料费用高企，保供压力(li)下预计亏损(sun)环比继续(xu)增加。
考虑到4Q火电在(zai)高煤价下继(ji)续完成保供任务带来(lai)的亏损增加，虽然(ran)月度交易价(jia)格拉升但(dan)年度电价变动较(jiao)小，但仍难以覆(fu)盖成本端波动，因(yin)此该行下调2021年归母净利润至(zhi)37.4亿港元，其中该行(xing)预计火电亏损幅度(du)约在35亿港元，而新能源稳(wen)健增长，全年(nian)或有望贡献(xian)72亿港元(yuan)利润，公(gong)司整体业绩(ji)表现好于同业。
风险提示：煤价高于(yu)预期，风光出力及市(shi)场电价执行情况逊于(yu)预期。
