原标题(ti)：财说|定增打(da)7折 安琪酵母再(zai)融资遇挫(cuo) 市场在担(dan)心什么？
近日，安琪(qi)酵母（600298.SH）发布公告，将之前定(ding)增方案的募(mu)集资金从20亿(yi)元调减至14.1亿元，主要(yao)是剔除了一项年产(chan)2.5万吨酵母制(zhi)品绿色制造项目。
两(liang)版方案的发(fa)行价格都(dou)是不低于定价基准日(ri)前20个交易日公(gong)司股票交易均(jun)价的80%。安琪酵母(mu)虽未明确发(fa)行价，但(dan)可从其发行股份数量(liang)大致估算。最初方案(an)拟募集资金(jin)20亿元(yuan)，最多可发行股票数(shu)为4000万股。当时定价最低也要达(da)到50元/股。但新(xin)一版的募资资金缩减(jian)至14.1亿元，发行股份数仍不变，最低定增价下(xia)降至35.25元/股。目前安琪(qi)酵母的股价为54.68元/股。两次(ci)定增方案的调整，安(an)琪酵母在发行价方(fang)面做出了不(bu)小让步。
安琪酵(jiao)母融资受挫不(bu)止于此。此前，原本计划(hua)分拆子公司(si)湖北宏裕新型(xing)包材股份有限公司(si)到创业板上市也(ye)宣告搁浅，相关(guan)上市申请已被撤回。主要是因为宏(hong)裕包材上游原(yuan)材料大幅(fu)上涨等外部经营(ying)环境变化影响(xiang)，导致扣非净利润(run)出现大幅下滑。
安琪酵母(mu)为什么最近频(pin)频融资，融(rong)资计划受(shou)挫又会对其发展产生(sheng)多大影响？
“规(gui)模”导向，发展OEM
安琪酵母预计(ji)，在“十四五(wu)”时期，市场对酵(jiao)母类产品需求超过50万吨。汇总当前(qian)正在实施(shi)和规划实施的酵母(mu)项目，预计(ji)到2025年，公(gong)司酵母发酵总产(chan)能将在33-34万吨之间，即使考虑实施难(nan)度较大的海外(wai)建厂或并购，预(yu)测2025年(nian)酵母发酵(jiao)总产能不到36万吨(dun)。基于此(ci)，安琪酵母开始(shi)了新一波的(de)扩产能计划(hua)。
但安(an)琪酵母对未来的需求(qiu)预测是否太过乐(le)观呢？
安琪酵母预(yu)估未来五年(nian)的产品需求主(zhu)要是基于海外拓展(zhan)计划。目前，公司(si)已经打入(ru)俄罗斯和埃及市(shi)场。2021年上半年，埃及公司实现(xian)净利润8852万(wan)元。但俄罗斯市场自(zi)2019年实现盈利(li)之后，就开始陷(xian)入亏损。卢(lu)布贬值也造成汇(hui)兑损失。2021年(nian)上半年，安琪酵母(mu)俄罗斯子公司亏损634万元(yuan)。
近期，安琪酵母(mu)明显加快了海外(wai)布局节奏。之前，安(an)琪酵母投(tou)资100万美元打算赴(fu)新加坡设(she)立全资子公司，意在开发新加坡(po)、马来西亚市场。
2021年底，安(an)琪酵母又(you)发布公告，计划(hua)在德国、美国(guo)和墨西哥(ge)设立子公司(si)，拓展当地业务，并(bing)为未来在当地(di)设立酵母工厂做(zuo)前期规划、调研(yan)。但这次公司(si)选中的欧洲、美(mei)洲市场（德国、美国、墨(mo)西哥）难(nan)度远高于(yu)此前拓展的地(di)区。安琪酵母全球市(shi)场主要竞争(zheng)对手乐斯(si)福和英联马利就是欧(ou)美市场培养出来的巨(ju)头。深入(ru)竞争对手(shou)的“大本营”，安琪(qi)酵母能否打开(kai)市场、实现(xian)盈利充满变数。
针对上述海外公司，安琪酵母在公告(gao)中均表示会积极探(tan)索OEM贸易方式(shi)扩大规模(mo)。但OEM的毛利率显然(ran)低于C端产品，未来(lai)OEM规模扩大(da)势必会影(ying)响安琪酵母的整(zheng)体毛利率。
折(she)旧拉低净利率
在安琪酵母一系列(lie)产能扩张计划里，定增只是其中之一。
这次定(ding)增方案，安琪酵母(mu)除计划的(de)2.2亿元用来补(bu)充流动性之外，其(qi)余资金将全部(bu)用于扩建(jian)产能。粗略估(gu)计，本次定增(zeng)的募投项(xiang)目总投资额为16.57亿元(yuan)。如果到(dao)2023年全部转为(wei)固定资产，则安琪酵母固(gu)定资产将(jiang)增加30%，达到72亿元。以过去(qu)三年平均7%的折(she)旧率计算，安琪酵母(mu)的年折旧(jiu)额将达到5.04亿元，比(bi)2020年的年均新(xin)增计提折(she)旧多2000多万元。
除此之外(wai)，安琪酵母(mu)还通过收购经营困难(nan)的企业资产扩张(zhang)产能。2021年7月，安琪酵母(mu)发布公告(gao)，筹划收购山东圣琪(qi)生物有限公司的(de)酵母及酵(jiao)母抽提物相关资产资(zi)产，目的也是快(kuai)速增加1.5万吨酵母产能。该标的资产评估价值(zhi)为3.1亿元(yuan)，目前收购仍(reng)在进行中(zhong)。2021年(nian)底，安琪酵母又计划(hua)以4094万元的(de)价格收购新(xin)天阳化工(gong)公司相关(guan)资产。这些计划中(zhong)的新增产能仍会进一(yi)步提升折(she)旧额，挤压(ya)净利率水平。
历史上，安琪酵母在2008年—2014年期(qi)间净利润出现明显(xian)下滑，其中一个(ge)重要原因就是(shi)产能扩张带来的折(she)旧。安琪酵母固(gu)定资产原值从2007年的12亿元增加(jia)到2014年的(de)52亿元。同期(qi)，累计折(she)旧从3.3亿元(yuan)增加到15亿(yi)元。这段时间，净利率水平从18%下降到5%。此后，安琪酵母吸取(qu)教训让产能建设更加(jia)平稳。2016年以后(hou)，安琪酵(jiao)母又经历了(le)一小波产能扩张潮，固定资产(chan)原值从2016年的55亿元增加到2019年的83亿元。这段时期，安琪酵母净(jing)利率也有所下降(jiang)。
表面看(kan)，安琪酵母(mu)抛出了一份信(xin)心满满的扩张计划(hua)，但从修改后的定增(zeng)方案来看市场(chang)并不认可。安琪酵(jiao)母当前股价已(yi)经距此前71.3元(yuan)/股的历史高点下(xia)跌了26%。
业绩方面(mian)，不论是发展海外(wai)OEM代工(gong)模式，还是新增产能(neng)带来的年均折旧摊销(xiao)增加，都会给(gei)安琪酵母(mu)的净利率带(dai)来压力。
（文章来(lai)源：界面新闻）
