公司基本(ben)面稳定，目前看(kan)美国未核实清单影(ying)响可控
我们近(jin)期审视了公司(si)的经营情(qing)况，预计公司(si)2021年收入将达(da)成预期。由于(yu)美国商务部早(zao)前将公司旗下的(de)无锡药明生物技术(shu)有限公司和(he)上海药明生物技(ji)术有限公司列(lie)入“未经审核清单”（UVL），市场较为担(dan)忧，但被列(lie)入清单的公司在(zai)无锡与上(shang)海公司产能建(jian)设已完成，短期内(nei)无需大量进口设(she)备，因此目前对公司(si)经营影响有限。由于(yu)目前中美通关受(shou)限，公司目前正(zheng)积极联系第三方(fang)机构核实(shi)并争取从名(ming)单中移出。如下(xia)文图表所示，未经核(he)实清单属于美国出口(kou)管制条例中相对宽松(song)的一种，从2019年(nian)4月被划入UVL清单的(de)中国公司的情(qing)况来看，37家被(bei)列入的公司中24家于2020年底前移出，我们(men)认为药明生物(wu)有望移出。如最(zui)终无法移出，公司也(ye)可选择欧盟与日本(ben)进口本次受限的一次(ci)性生物反(fan)应器控制器(qi)和中空纤(xian)维过滤器，因(yin)此目前看美国政策对(dui)公司经营的实际(ji)影响可控。
未来三年收入将(jiang)维持快速增长
我们维持(chi)早前收入预(yu)测，预计(ji)2020-23E收入CAGR将达51.3%，主要基于：1）强劲的项目总数(shu)增加：2021年全年新(xin)增项目156个（2020年(nian)为103个），其中下半(ban)年获得77个。2）强劲的(de)收购项目能力(li)：公司从外(wai)部收购项(xiang)目的能力也在不(bu)断加强，2021年全年从(cong)外部收购(gou)18个项(xiang)目（2020年为11个）。3）收费较高的临(lin)床后与商业化生产(chan)项目在增加，截止2021年底(di)公司临床(chuang)后与商业化项目(mu)总数分别为203个(ge)与9个（2020年底分别为163个(ge)与2个）。
短期内国(guo)内疫情反复可(ke)能影响利润率，调整盈利预测(ce)
公司早(zao)前公布2021年盈利预告，预计(ji)2021年(nian)股东净利(li)润将同比增长(chang)98%以上(shang)至超33.4亿元人民币，保持快速增(zeng)长，但是也表明(ming)净利率可能从上半(ban)年的41.8%回落(luo)至约27.8%（2020年下半年为(wei)26.0%）。公司在江苏的(de)无锡与苏州有(you)生产基地，近期这些地区疫(yi)情管控非常严格，可能对正常营运产生(sheng)一定影响(xiang)。我们将(jiang)2021-23E股东净利(li)润预测分别下调(diao)3.0%、5.7%、6.0%，但是2020-23E股东(dong)净利润CAGR仍将高达50.0%。
维持“买入”评级，调(diao)整目标价至114.66港元
我们认为市场(chang)对美国政策有过(guo)虑的迹象，公司收入(ru)与盈利仍将维持快速(su)增长，维持(chi)“买入”评级(ji)，但是目(mu)标价从143.70港元调(diao)整至114.66港(gang)元，以反映盈利预测(ce)的调整。
风险提(ti)示：（一）新冠肺(fei)炎全球蔓延可能对(dui)公司及客户(hu)带来影响；（二）如(ru)美国调控升级(ji)可能对公司带(dai)来影响；
