财联(lian)社（上海(hai)，编辑 潇湘(xiang)）讯，随着(zhe)市场今日步入3月的(de)最后一个交易(yi)日，一季度的行情(qing)即将正式落(luo)下帷幕。在这短短(duan)90多天的时间里，全球债市遭(zao)遇的“血洗”几乎令(ling)所有华尔街交易员都(dou)印象深刻，而其中，有着“全球资产(chan)定价之锚”之称的(de)10年期美(mei)债，无疑也难逃此劫(jie)——一项统(tong)计显示，10年期(qi)美债料将录得(de)过去157年来总回报最差(cha)的季度表现(xian)之一。
根据德意志银行(xing)专题研究主管里德（Jim Reid）的统计，周四将(jiang)标志着10年期美国国债自(zi)1980年代初以来(lai)最糟糕的(de)一个季度的结束。
里德引用的数(shu)据可以追溯到美国(guo)南北战争时期（1861-1865年）。根据(ju)其统计，在上世(shi)纪80年代之(zhi)前，唯一(yi)一个10年(nian)期美国国债或其(qi)等价物的(de)季度总回报更(geng)差的时期是1931年第四季(ji)度，当时美国经济(ji)正经历大萧条。
就(jiu)在德意志(zhi)银行发表上述分析(xi)的前一天，备受关注(zhu)的2年期和10年期美债收益率(lu)之差自2019年以来首次(ci)出现短暂倒(dao)挂，这加大(da)了美国经济在(zai)某个时点陷(xian)入衰退的可能(neng)性。与此同时(shi)，美国银行编制的数(shu)据显示，今年美国(guo)政府债券(quan)的回报率有望创(chuang)下1949年(nian)以来最糟糕的一(yi)年。高盛(sheng)集团分析团队则认(ren)为，对于60/40的股债投资(zi)组合来说，接(jie)下来可能会迎来“失去的十年”。
截止隔夜纽约时(shi)段尾盘，指标10年期美债收(shou)益率下跌4.6个(ge)基点报2.355%。周一该收益率曾(ceng)触及2019年(nian)5月以来最高(gao)的2.56%。而在去年年底，10年期美(mei)债收益率才刚刚突(tu)破了1.5%。这也(ye)意味着在短短(duan)1个季度(du)的时间里，几(ji)乎上涨了近1个百(bai)分点。
比(bi)美债暴跌眼下更令人(ren)担心的，无疑(yi)是美债收益率(lu)曲线的倒挂。美国两年期和10年期美债(zhai)收益率曲(qu)线周二短暂出现倒挂(gua)，报负0.03个(ge)基点，周三反弹至4个基点。这部分收(shou)益率曲线的倒挂通常(chang)会被业内视为一种可(ke)靠的指标，预(yu)示将在一到(dao)两年内出现经济(ji)衰退。
短期(qi)美债收益率大涨(zhang)，因市场预期美联(lian)储今年将多次升息，以应对40年来最(zui)快的通胀，而(er)对经济增长的担忧则(ze)令长债收(shou)益率涨幅相对滞(zhi)后。
Commonwealth Financial Network全(quan)球投资策略师Anu Gaggar专门研(yan)究两年期/10年期(qi)收益率曲线(xian)部分，她称自(zi)1900年以来(lai)共有28次收益率(lu)曲线倒挂的情况(kuang)；其中22次随后出现了(le)衰退。她写道，经(jing)济衰退的开始较曲(qu)线倒挂平均滞后约(yue)22个月，但在过去(qu)六次经济衰退中，滞(zhi)后期从六个(ge)月到36个月不(bu)等。
而除(chu)此之外，美债市场当前还面(mian)临的另一(yi)个紧迫威胁是——流动性(xing)危机。
随(sui)着投资者为廉(lian)价货币时代的结束做(zuo)准备，而美国通胀率(lu)仍接近四(si)个十年高(gao)点，这个全(quan)球最大债(zhai)券市场今年录(lu)得创纪录下跌。随(sui)之而来的是，诸(zhu)如平价3个月/10年互换期权等(deng)波动率指标(biao)跃升至2020年3月以来的(de)最高水平，而鉴于美(mei)联储短期的(de)政策路径(jing)仍然不确定，短期(qi)利率波动率(lu)指标也升至2008年以(yi)来最高。
美国银行(xing)策略师Mark Cabana估计，由于政府赤字高高在(zai)上，以及美联储削减(jian)庞大的资产负债表(biao)，未来两年私营部门(men)将需要消化(hua)3万亿美元的新债(zhai)供应，这可能给遭(zao)受重创的主(zhu)权债市场带来新的波(bo)动。未来(lai)几个月，特(te)别是在美联(lian)储开始量化紧缩之(zhi)后，供应的转变可能(neng)会加剧今天美国国债(zhai)市场的脆弱流动(dong)性状况。
摩根大通策略(lue)师Jay Barry也指(zhi)出，美国(guo)国债市场流动性低迷(mi)可能是导致波动率上(shang)升的一个关键因(yin)素。波动率(lu)上升，样(yang)条误差增(zeng)加，买卖价差扩(kuo)大，市场深度指标变(bian)薄等等，都可以看(kan)出美国国债市(shi)场流动性在下降。在Cabana看来，只有实(shi)际波动率下降，美国(guo)国债市场才会(hui)恢复正常(chang)，而高频交(jiao)易公司活动(dong)的增加只会(hui)加剧系统性压力(li)。
