财联(lian)社（上海，编(bian)辑 潇湘）讯，“今天，美联储准副主席布(bu)雷纳德（Lael Brainard）摘(zhai)掉了她多年来佩戴(dai)着的‘耶伦’面具，化身成为了(le)又一个‘布拉德(de)’……”
这是在(zai)昨夜美联储理事布(bu)雷纳德发表重磅讲(jiang)话引发股债市(shi)场迅速跳水(shui)、投资者大惊失色(se)后，知名财经博(bo)客网站zerohedge对(dui)此的一番点评(ping)。
这句一(yi)针见血的点评包含了(le)两个“梗”：摘掉“耶伦”面具代表(biao)着布雷纳德卸下了(le)“鸽派伪装”——美联储前(qian)主席耶伦向(xiang)来以鸽派立场闻名(ming)于世；而“布拉德(de)”则是指现任路易斯(si)联储主席布拉德（James Bullard），在去年这位昔日(ri)美联储内(nei)部最为鸽派(pai)的人物，一(yi)举化身成(cheng)为了鹰派阵营最具(ju)代表性的旗帜。
众所周知，由(you)于美国总统拜登此前(qian)已提名布雷(lei)纳德出任美(mei)联储副主席，因而即便这项提(ti)名目前尚未被美国参(can)议院最终获批，但(dan)布雷纳德目前(qian)已经是美联储实际层(ceng)面上的“二号人物(wu)”。那么，这(zhe)位昔日立场鸽派(pai)的美联储“元老(lao)”，昨夜究竟又说了(le)什么，一下子引发市(shi)场轩然大波呢？
答案或许只在(zai)两个字：“缩表”！
美联(lian)储的预期(qi)管理：从激进加息转(zhuan)向迅速缩表
自从(cong)美联储在3月议(yi)息会议上(shang)正式迈入加息周(zhou)期以来，市场对(dui)于美联储年内余(yu)下时间可能采(cai)取更为激进的加息(xi)举措的猜测，便早(zao)已不是一件新鲜事。目前，利率掉(diao)期市场已经完全对(dui)美联储年内再进行(xing)8次25个基点的(de)加息进行了定价（至少两次会议(yi)上将加息(xi)50基点），以花旗为首的部分(fen)投行甚至(zhi)预计美联储(chu)在接下来的四次(ci)会议上都将加息(xi)50个基点。
然而，相(xiang)比于在加息(xi)问题上的频繁炒(chao)作，眼下关注目光真(zhen)正落在缩表上的市(shi)场人士却并不多，哪(na)怕美联储(chu)在3月会议上(shang)已经对此提前打过了(le)“招呼”。而隔夜(ye)，就在距离美联储5月议息会议（5月4日）倒(dao)计时1个月之际，布雷纳德的最(zui)新讲话无(wu)疑释放了(le)一个潜台(tai)词：提醒人们不光(guang)要关注加息，还需要(yao)对缩减资产负债表(biao)的风险做好(hao)准备。
布雷纳德(de)周二在面向明(ming)尼阿波利斯联储的(de)书面讲话中表示，联邦公开市(shi)场委员会（FOMC）将继续(xu)有条不紊地收(shou)紧货币政策，具体(ti)包括进行一系列加(jia)息并尽快(kuai)在5月会议上开(kai)始迅速缩表。
“鉴于经济复苏(su)比上一个周期明(ming)显更强更快，我预计资(zi)产负债表的收缩速度(du)将比上一(yi)次复苏期快得(de)多。到期(qi)债券收益不(bu)用于再投资的(de)上限金额将明显更(geng)大，达到最(zui)高上限的过(guo)渡时间也(ye)将更短。”布雷纳德表示(shi)。
布雷纳德的最新讲话(hua)无疑凸显了缩表对眼(yan)下这轮美(mei)联储货币(bi)紧缩周期(qi)的重要性。布雷纳(na)德指出，“除了(le)市场预期和FOMC点阵图中预(yu)测的加息，将通过(guo)缩表来推动货(huo)币政策收紧(jin)。我预计加(jia)息和缩表这套组合拳(quan)将在今年晚些时候使(shi)政策立场更加中(zhong)性，未来(lai)进一步收紧的全面(mian)程度将取决于通胀(zhang)和就业前景如(ru)何演变。”
布雷纳(na)德还表示，如果通胀(zhang)和通胀预期指标(biao)表明有必要(yao)采取此类行(xing)动，美联储准备(bei)采取更有力的(de)行动。目前通货膨(peng)胀率太高，容易受(shou)到上行风险的影响(xiang)。
无独有偶，几乎就在布雷纳德的(de)话声刚落，堪萨斯(si)城联储主席乔治（Esther George）当天也表示，面对40年(nian)来最高通胀，5月份(fen)加息50个基点将是一个(ge)选项，不(bu)过加息幅度需要与美(mei)联储收缩8.9万亿美元资产负(fu)债表的计(ji)划通盘考(kao)虑。乔治指出(chu)，减持MBS和美国国债的速度可(ke)能会比上轮行(xing)动周期（2017年至2019年）更快。
市场(chang)一夜无眠(mian)：美股美债黄(huang)金全线大跌
周二纽约(yue)时段，在布雷纳德发(fa)表了上述攸关缩(suo)表的鹰派讲话后，全球市场剧烈波(bo)动。
其(qi)中，美国国债应声大(da)跌，指标(biao)10年期美债收益(yi)率一度迈向2020年3月(yue)以来最大单(dan)日涨幅，尾盘上涨(zhang)15个基(ji)点报2.552%。2年期美债(zhai)收益率涨(zhang)9.4个基点报2.526%，5年期(qi)美债收益率涨14.3个基点报2.701%，30年期美债收益率(lu)涨11.7个基点报(bao)2.576%。
通常而言，美联储最(zui)近的加息(xi)举措对曲线短端影响(xiang)最大，但若采取缩表(biao)行动，则对长债影(ying)响更为明显：美联(lian)储出售资产负(fu)债表中的(de)长债，将推(tui)动长债收益率(lu)攀升。Bryn Mawr Trust固定收益主(zhu)管Jim Barnes表示(shi)：“目前市(shi)场关注的是美联储(chu)对其资产负债(zhai)表的意图，这(zhe)推动上周一些(xie)收益率曲线倒(dao)置的情况逆转。”
华尔街主要(yao)股指周二也全线收(shou)低，科技股和(he)其他成长股的抛售(shou)尤为明显。以(yi)科技股为主的纳斯(si)达克指数创下约一(yi)个月来最大(da)单日百分比跌幅，重(zhong)挫2.26%至14204.17点。
景顺首席全球(qiu)市场策略师Kristina Hooper表示，布(bu)雷纳德的发言“让人(ren)们明白，美联(lian)储准备变(bian)得更加激(ji)进。”“这肯定(ding)会对股市产生负面影(ying)响，人们担心(xin)这会增加经(jing)济衰退的可(ke)能性，”Hooper称，“美联储越(yue)是激进，就越难以(yi)计划经济软着陆。”
汇市方面，受美联储鹰派言(yan)论提振，ICE美元指(zhi)数一度升至99.52，为2020年5月底以来(lai)的最高水(shui)平，尾盘上涨0.5%，报99.49点。同时(shi)，彭博美元指(zhi)数也重返(fan)了美联储3月议息会(hui)议时的高(gao)位水平。
富国证(zheng)券宏观策(ce)略师Erik Nelson表示，美(mei)元走势主要是受布(bu)雷纳德今日鹰派言(yan)论影响。她对两(liang)件事讲的非常清楚：
第(di)一，美联储希望(wang)相当激进地缩减资(zi)产负债表，速度远快于上(shang)一个周期(qi)。第二，美联储对(dui)加息50个基点(dian)持开放态度(du)，并可能在未来几(ji)次会议中的任何(he)一次会议上这(zhe)么做。人们此前从(cong)未料到会从很(hen)多美联储(chu)官员嘴里(li)听到这种话，尤其(qi)是从布雷纳(na)德嘴里。
而在美元(yuan)和美债收益率同步上(shang)行的双重打压下，现货黄金价格隔夜(ye)则下跌0.6%，至每(mei)盎司1921.47美元。美国利率上升(sheng)增加了持有(you)非孽息黄金资产(chan)的机会成本。
High Ridge Futures金属交(jiao)易主管David Meger表(biao)示，市场预(yu)期美联储将在(zai)应对通胀压力方面(mian)采取更积极的举措，这令金价承压，因(yin)“她（布雷纳德(de)）之前通常(chang)被认为是美联储中(zhong)较为鸽派的成员(yuan)之一”。
今晚还有好戏：美联储纪要将成关(guan)键？
事实上，从近几年来(lai)美联储货币政策路(lu)线的变动情况(kuang)看，鲍威(wei)尔执掌下的美联储最(zui)令人印象(xiang)深刻的，无疑是其(qi)历来留出(chu)颇多提前(qian)量的“预(yu)期管理”。在美联储(chu)真正“落子”前早早向市场投(tou)资者打好招呼，这帮(bang)助其有效管控(kong)了市场波动的风险，3月首次加(jia)息的平稳渡(du)过无疑便是最新的例(li)证。
而(er)隔夜，美(mei)联储准副主席布雷(lei)纳德的最新表(biao)态，等于(yu)也是印证了人们之前(qian)的一个猜测：美联储(chu)下次会议很可能打(da)出“加息50基点+缩表”的(de)组合拳。
至于这一回(hui)，美联储的提前“打招呼”和(he)市场昨夜的动荡，是否已经预示着这(zhe)一空前组合拳的风险(xian)已被定价，从而导致(zhi)届时靴子落地时的(de)恐慌化于无形，目前(qian)尚不能轻易下断言。但至少，未(wei)来一个月直至美(mei)联储5月议息会议会(hui)议召开前，我们(men)很可能还将听到(dao)美联储类似(si)“激进加息叠加缩表(biao)”的更多表态(tai)。
展望(wang)日内，美联储今(jin)晚将披露(lu)的3月会(hui)议纪要无疑就可(ke)能成为下一个重头戏(xi)。Chase Investment Counsel总裁Peter Tuz称，“本周余下时(shi)间，市场将由利率推(tui)动，也将受到(dao)美联储有关(guan)利率发言的推动。”
美联储今晚(wan)的纪要料将揭示上月(yue)货币政策(ce)制定者在三年(nian)来首度加(jia)息时，对未来利率(lu)道路的更多思(si)考，此外也有望提(ti)供有关缩减美(mei)联储资产负债表(biao)的可能路径的关(guan)键细节。美联储主(zhu)席鲍威尔此前曾表(biao)示，有关所(suo)谓量化紧缩（QT）机制的细节(jie)可能会在会议(yi)纪要中公(gong)布。
在疫情(qing)大流行期间，美联储的资产负(fu)债表膨胀至约(yue)8.9万(wan)亿美元，因为美(mei)联储大举买入(ru)美国国债和机(ji)构抵押贷款支持证(zheng)券（MBS），以帮助支持(chi)金融市场在健康危机(ji)期间运转。
德意志银(yin)行（Deutsche Bank）高级美国(guo)经济学家Brett Ryan上周五(wu)在一份报(bao)告中写道(dao)，“我们预计，委员(yuan)会将在5月4日的会(hui)议上公布最(zui)终计划（6月(yue)开始），最初，将(jiang)不会再投资的到期(qi)美国国债和抵(di)押贷款支持证(zheng)券（MBS）的月度上限分别(bie)设定为每(mei)月200亿美(mei)元和150亿美元。”
“随后，这些上限(xian)将每两个月上(shang)调类似幅(fu)度，最终(zhong)在10月分(fen)别达到600亿美元(yuan)和450亿美元(yuan)的上限。此(ci)外，我们(men)继续预计，美联储将(jiang)允许他们持有的约(yue)3250亿美元(yuan)票据到期(qi)，而不受上限结构的(de)约束，从而加快(kuai)资产负债(zhai)表规模的缩减，”Ryan表示。
AmeriVet Securities美国利率(lu)主管Greg Faranello则表示(shi)，美联储(chu)会议纪要(yao)可能是本周的亮点(dian)，因美联储可能(neng)会提供缩减资产负债(zhai)表计划的更多(duo)细节。“市场很好奇(qi)。他们将(jiang)寻找一些线索(suo)——如步伐(fa)有多快，规模有多大(da)。”
