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原标题：财说 | 业绩暴增拐点来临(lin)？顺丰控股难回(hui)巅峰
记者 | 陶知闲(xian)
编辑 | 陈菲遐
顺丰控股（002352.SZ）的业绩似(si)乎已经转暖。
最新财(cai)报显示，顺丰(feng)控股第一(yi)季度营收629.84亿元，同比增(zeng)长47.78%；净利润10.22亿元，同比(bi)增长203.35%，去年同(tong)期为亏损9.9亿元。公(gong)司表示，利润(run)回归正常的主要(yao)原因是主动调优(you)产品结构，减(jian)少低毛利产品件量(liang)；业务盈利能力(li)改善，新业务同比减(jian)亏。
不过，表(biao)面业绩拐点之下，顺丰控股困难重(zhong)重。
“买来(lai)”的业绩
去年(nian)第一季度，顺丰控股(gu)为了完成大物(wu)流战略，开始拓(tuo)展新业务，加大了前(qian)置投入，大幅增加中(zhong)转场自动化建设，包(bao)括快运、丰网、同城急送、仓网的(de)网络建设以及融合各(ge)个场站和线路，由此导致(zhi)成本承压(ya)带来亏损。以在建工(gong)程为例，公司2021年第一季度相(xiang)较2020年(nian)第三季度增长(chang)10.79亿元，增幅高(gao)达23.76%。
今年第(di)一季度，顺丰控(kong)股的业绩(ji)看起来喜人，但实际(ji)上这增长更多是“买(mai)来”的。公司(si)今年第一(yi)季度最为核心的速(su)运物流业务（主要包括公司的(de)时效快递、经济(ji)快递、快运、冷运(yun)及医药、同(tong)城急送业务板块(kuai)）合计实现营收395.92亿元，相(xiang)较去年同期的(de)385.58亿元，同比仅增长2.68%。
嘉里物流可能是第一(yi)季度顺丰控股(gu)营收增长的主要原(yuan)因。2021年公司耗资175.55亿(yi)港元收购嘉里物流(liu)51.5%的股(gu)份（嘉里旗下Kerry Express是泰国本(ben)土最大的(de)快递公司(si)），已于(yu)去年第四季(ji)度并表。由于公司(si)并未透露一季(ji)度嘉里物流的具体营(ying)收情况，我们(men)可从国际(ji)业务件量(liang)看出嘉里(li)物流对公司的影响。前三个月公(gong)司原国际业务(wu)板块件量合计(ji)为0.127亿件（不含嘉里(li)物流），相(xiang)较2021年的0.117亿件增(zeng)长8.54%。公司供应链(lian)及国际业(ye)务（主要包(bao)括公司的国际快递、国际货运及代理(li)、供应链业务(wu)板块）第(di)一季度合计(ji)实现营收202.05亿(yi)元，增长165.38亿元，相较去年同期的36.67亿元增幅(fu)为451%。
一季报发布的同(tong)时，顺丰控股发布(bu)了今年的股票期(qi)权激励计划，公(gong)司拟激励对象不超过(guo) 1471 人，主(zhu)要为对公(gong)司未来经(jing)营和发展起(qi)到重要作用(yong)的核心人才(cai)，包括公司董(dong)事、高级管理人(ren)员、核心管(guan)理人员及(ji)核心骨干人员，不包(bao)括实际控制人(ren)。授予的股票(piao)期权数量不超过0.6亿份，约占公司(si)总股本比例的1.23%。值得一提(ti)的是，公司(si)的行权价格为(wei)42.61元/股，相较公告日收(shou)盘价47.5仅低10%。价格(ge)上本次股权激励较为(wei)公允。此外，公司股(gu)票期权2022年至2025年年度业绩营(ying)收考核目标分别为2700亿元(yuan)、3150亿元(yuan)、3700亿元和(he)4350亿元(yuan)或当年归母净利润(run)率不低于2.1%、2.6%、2.9%和3.3%。
这份考(kao)核目标对于(yu)顺丰控股来说非(fei)常容易。从营收来看，今年(nian)考核目标以2021年计算同比增长30.3%，而公(gong)司2020年和2021年营收分(fen)别同比增长37.25%和34.55%，纷纷(fen)达标。2023年至2025年的目标(biao)则更为容(rong)易。如果按(an)照前年考核目标计(ji)算的话，分别同比(bi)增长16.67%、17.46%和(he)17.57%。
为(wei)了达成股权激(ji)励目标，顺(shun)丰控股还给(gei)本次股权激励计划加(jia)上了“双保(bao)险”。本次股权激(ji)励计划增(zeng)设了归母利润率(lu)（归属上市公(gong)司股东净利(li)润/营业收(shou)入），自上(shang)市以来公司归母利润(run)率分别为6.71%、5.01%、5.17%、4.76%和(he)2.06%，除了2021年因为过渡扩(kuo)张未完成外，其(qi)他年份则都完(wan)成。
毛利不断下滑
顺(shun)丰控股令人担心的还(hai)是毛利率的不(bu)断下滑。此前，为了补(bu)足客源，顺丰控股(gu)下沉电商市场(chang)参与价格战(zhan)，从而影响毛利。顺(shun)丰控股一直(zhi)是商务快递领(ling)域的绝对龙头(tou)，公司综合毛利(li)率一直保持在16%至18%（2018年至2020年）；作为对比，以电商件为主(zhu)业的韵达(da)股份（002120.SZ）2021年第三季(ji)度的毛利(li)率仅为8.83%。自去年以来，顺丰(feng)控股开始下(xia)沉争夺电商市场，毛(mao)利率已由(you)2020年的16.35%下滑至2022年第(di)一季度的12.37%。公司也(ye)曾表示下(xia)沉电商市场(chang)需求旺盛，经济型快(kuai)递产品特惠专配(pei)的业务量增长迅(xun)猛，因而该部分定(ding)价偏低产品的件量(liang)占比上升(sheng)较快，对整(zheng)体毛利造成一(yi)定压力。
油价上(shang)涨导致成本提(ti)升，顺丰控股毛(mao)利将继续承(cheng)压。运输成本(ben)是快递行业的主要(yao)成本之一，而(er)燃油成本又是运输(shu)成本的重(zhong)要组成部分。近(jin)期布伦特原油的(de)期货结算价一度突破(po)120美元/桶的(de)大关，创出5年(nian)来新高。油价预计仍(reng)将保持高位，由此(ci)持续增加公(gong)司成本压力。
毛利(li)下滑，营收滞(zhi)涨，顺丰控股的未来(lai)并非坦途(tu)。
