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茅台酒发布了2020年年度报告。
公司实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.3％，实现归属于母公司所有者的净利润466.97亿元，同比增长13.3。 ％; 其中，第四季度实现营业收入284.18亿元，同比增长12.1％，淘股吧实现归属母公司净利润128.7亿元，同比增长2.69。 ％。
评论
高端白酒整体运行稳定，茅台酒每吨价格同比上涨13％。 该公司20年的酒精饮料收入为948.22亿元人民币，增长+ 11.1％，其中茅台酒的收入为848.31亿元人民币，增长+ 11.9％，系列酒的收入为999.1亿元人民币，增长4.7％。 第四季度，茅台酒实现收入246.9亿元，增长+ 11.9％，系列酒实现收入29.9亿元，增长+ 19.4％。 按数量和价格划分，茅台的收入增长主要是由吨价贡献的。 年销量为34,300吨，微降0.7％。 吨价同比增长12.7％（同比增长8.7％）。 预计非标产品比重将持续快速增长， 销量29,700吨系列酒小幅下降1.1％，吨价增长5.9％。
直销比例持续快速增长，葡萄酒系列不断优化网络。 从销售渠道来看，直销渠道实现年收入132.4亿元，增长82.7％，其中第四季度单笔直销收入48.1亿元，增长+ 16.0％。 与19年（19年为8.5％）相比，20年中直销的比例提高了5.5个百分点至14.0％，而20年第一季度至第四季度的直销渠道所占比例将分别为7.9％，16.5％， 分别为14.1％和17.4％。 自2019年下半年以来，直销渠道的数量持续快速增长，其比例显着增加。 关于经销商系统，我们继续优化布局，全年减少调味酱酒经销商的数量为301。
预付款项与去年同期保持相同，并且运营质量良好， 扣除捐赠终止的影响后，年利润增长率约为11.3％，与预期相符。 截至2020年末，预收账款余额为133.2亿元，比第三季度报告增加39.1亿元。 从收入+预收款变动指标看，2020年实现975.7亿元，增长9.6％; 其中，第四季度将实现323.3亿元，同比增长16.2％。 公司经营活动现金净流量为516.7亿元，同比增长14.3％，其中第四季度为265.6亿元，同比增长48.4％。 全年销售商品所得现金1070.2亿元，同比增长12.7％，与收入变动基本相同。 第四季度为356.8亿元，同比增长23.8％。
到2020年，各项经营指标基本稳定，其中毛利率同比保持91.7％不变。 销售费用率同比下降1.1％至2.6％，是最大的变化项目。 管理费用率和财务费用率同比相同。 此外，公司于2月10日宣布将终止四笔捐赠，涉及的捐赠总额为8.2亿元人民币。 如果不计入公司利润，到2020年公司“实际”利润约为458.8亿元，同比增长11.3％。 ，符合市场预期。
在基础设施建设年，产能建设项目继续推进。 2020年，公司的“十三五”茅台技术改造项目将全面建成并投入生产。 新增茅台白酒设计产能4032吨，总生产能力42600吨。 增吉酒的设计生产能力为4,015吨，系列酒的总生产能力为25,300吨。 扩张计划正在稳步推进。 随着明年新产能的释放，茅台酒的产量将稳步增长，明年有望推出一系列酒类酒，这将稳定地支持公司的两位数收入增长。
“十三五”规划圆满结束，“十四五”规划持续稳定增长。 从2015年到2020年，“十三五”期间，公司收入将由334亿元增加到品量价齐升、茅台酒16~20年量价CAGR分别达11%、12%，系列酒量价CAGR分别达21%、22%。茅台酒、系列酒收入年复合增速分别达21.9%、55.2%，茅台酒+系列酒双轮驱动战略逐步成型。2020年，公司圆满完成十三五规划中提出的“茅台年产5万吨”、提前完成“集团收入千亿”目标。展望十四五，贵州茅台集团作为省内标杆企业，对省内经济贡献显著，在贵州省国民经济十四五规划中，提出茅台集团成为贵州省首家世界500强企业的发展目标，公司对2021年经营规划中亦包含收入增速10.5%目标，预计十四五期间，公司将维持稳健增长基调，稳步达成十四五规划目标。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-23年实现收入1129.2、1290.6、1483.2亿元，同比+15.2%、14.3%、14.9%，实现归母净利润551.1、645.9、766.0亿元，同比+18.0%、17.2%、18.6%，对应EPS分别为43.9、51.4、61.0元。最新股价（3.30）2056元，对应2021~2023年动态PE分别为46.9、40.0、33.7x。给予目标价2370元，对应2021年动态PE54x。
风险提示：业绩不及预期，政策性风险。
