编者注：无论是《中国证券监督管理委员会关于集中招标交易回购上市公司股票的补充规定》（征求意见稿），是“放松”上市公司回购股票的行为，还是国资委鼓励有力的“ 中央企业在二级市场进行回购操作，“回购”已经成为资本市场上最热门的话题之一。 为此，我们特别邀请高级市场分析师分析为什么股票回购在投资者中如此受欢迎的根本原因。
股票回购：公司资本运营的另一种武器
债务融资回购自己发行的股票的行为。 股票回购属于公司资产重组中公司收缩的范围。 通过减少公司实收资本来调整资本结构是重要的手段。 这与扩大股票数量相同。 它是一家股份制公司，处于公司发展的不同阶段和不同的环境中。
下采用的商业策略公司的回购表明公司认为其价值被市场低估了。 同时，回购信息显示了公司对未来财务状况的信心，包括充足的现金流和良好的债务偿付能力。 这些积极的信号对维持股票价格的稳定有很大的影响，特别是当管理层宣布要以超过当前市场价格的巨额溢价提出回购要约时，对市场的积极影响将更大。 从另一个角度看，尽管宣布回购也意味着管理层认识到流动资金没有有利的投资机会，但根据金融代理机构的理论，在没有合适的投资机会的情况下，管理层应退还自由现金流量。 对股东而言，允许股东做出自己的投资决定。 回购行为使投资者看到管理层不会将公司现金用于不明智的并购或净现值为负的项目。 因此，回购所传递的信号通常被市场视为重要的利好消息，公司的股价通常表现良好。
公司回购股票时，资产流向股东。 从债权人的角度来看，股票回购类似于现金股利。 公司经常使用股票回购作为奖励股东的一种手段。 但是，股票回购与股息分配之间仍然存在重大差异。 首先，股息的分配是基于所持股份的比例，而股票回购不一定是按比例进行的。 相应地，在分配股息时，所有股东都受到同等对待，不一定要进行股票回购。 第二，分配股息时，股东没有放弃对未来剩余公司的债权，在回购的情况下，股东放弃了对公司的权利。 所有者权益中的部分股份。 第三，股息分配通常只占公司资产的一小部分，而股票回购可能涉及大量公司资产。 第四，股息分配通常需要连续性和稳定性。 如果公司突然中断了股利分配，通常会认为公司的经营存在问题，股票回购是一项特殊的股利政策，不会为公司创造未来。 支付现金的压力。 由此可见，股票回购比股息支付更为灵活，因此受到上市公司的欢迎。
公司的股价已大幅下跌。股价。其一，公开市场的回购直接增加股票的需求量，改变股票的供需力量对比，有利于稳定股价。其二，从股票回购的财务效应中可以看出，当存在公司债务和所得税时，回购将使得公司的财务杠杆改变，公司的价值将发生改变。但公司的资产负债率较低时，公司的价值将增加。其三股票回购向市场传递了积极正面的信号，从而有利于稳定股价。
然而，在上市公司和股东获得一系列好处的同时，债权人可能成为股票回购的受害者。如果以现金进行股票回购，将减少上市公司的现金和其他可变现资产，直接减少上市公司可用以偿债的物质基础，降低了公司的流动资产和偿债能力，增加了债权人的风险。若以债务融资来筹集回购资金，将明显提高上市公司资产负债率，增加债权人损失的风险。
股票回购有适用的条件和环境
⊙国金证券 谭向阳 许柯
我们可以举一个例子：A公司现有1亿总股本、净资产10亿元、每年净利润1亿元，对应每股净资产为10元、每股收益为1元。A公司决定动用2亿元闲置资金用于回购股本，共回购2500万股。回购完成后，公司的总股本减为7500万股，净资产减为8亿元，盈利能力1亿元不变，由于总股本变小，每股净资产增厚为10.67元，每股收益增加为1.33元，分别比回购前增加6.7%和33%。显然，A公司的回购行为增加了股东回报，取得了良好的效果。
尽管股份回购有诸多好处，但也有适用的条件和环境。那么什么条件下的上市公司最有可能实施股票回购呢？
首先，从实施股本回购的外部环境看，必须是公司股价比较低时才可以进行回购。如果资本市场比较活跃，公司股票定位比较合理甚至高估，那么此时上市公司自然缺乏回购自身股票的动力。相反如果市场处于熊市，股票价格低于其合理的定位很远，那么上市公司此时回购，由于回购价格低于实际价值，显然可以达到增厚每股价值的目的。如果某企业是行业内长期的优势企业，而且股价跌破净资产，此时回购股份通常是不错的选择。
其次，上市公司必须有足够的现金或现金流良好。股份回购意味着现金的直接流出，拥有大量闲置资金、现金流比较充裕的公司进行股份回购，不至于在回购股份后出现现金流严重不足、资产负债率过高、营运资产明显减少等对公司业绩有直接影响的不利因素，相反可以增加公司每股盈利，提高股票市值。反之，如果上市公司本身现金流匮乏，显然无力进行股份回购，即使勉力为之，也会对后继经营产生影响，从而影响股东长期价值的实现。
第三，某种程度上讲，回购股份表明上市公司没有找到比回购股票更好的投资项目。如果行业或上市公司进入成熟期，发展机会有限而现有现金流良好，那么股份回购不失为一种选择。此外经济进入收缩期时，因投资机会匮乏，上市公司选择回购的案例也会增加。但如果所处行业发展很快，投资机会较多，积极投资主业来提高股东回报应是上市公司的第一选择。
当前，资本市场整体比较低迷，大量上市公司的股票进入了合理投资范围区间，因此鼓励上市公司回购股份也成为政策导向之一。
从上市公司整体来看，由于受到宏观经济调控影响，当前企业普遍面临资金较紧的问题，而银行信贷资金被严格限定不能用于股市，因此上市公司通过资本结构调整来实施股本回购难度较大。从估值指标看，目前两市平均市净率仍处于约2.6倍的较高水平，因此大规模股份回购在A股市场短期内应不会发生。但如果政策面有后继措施跟进，如允许上市公司发行公司债用于回购股份，国资委对属下上市公司的市值考核目标逐步落实，那么股份回购这一进行积极市值管理的工具将得到充分发挥，更多上市公司将借此改善整体资本结构提升营运效率，股份回购受益个股也将大幅度增加，对整个资本市场的正面影响也将持续放大。
