股票市场是一种经济晴雨表，它是道琼斯理论关于股票市场的最经典总结华丽家族股票。 自从提出以来，几乎没有人会从根本上否认它超过100年。 但是，股票市场对经济做出反应的过程并不是那么简单，它充满了复杂性和可变性。 1.股市和经济增长率。 在过去的十年左右的时间里，我国的GDP实际增长率在1992年为14.2％，从1993年开始连续7年下降，直到1999年达到谷底。但是，在过去的7年中， 我国股市的上证指数平均数在5年内上升了。 特别是从1995年到1999年，GDP增长率连续四年下降，下降幅度超过30％，而股市连续四年增长，增长幅度为110％。 相反，从2001年到2005年的四年中，GDP增长率继续提高，但股市却连续四年下跌。 从这个角度来看，股票市场对经济的反应并不是机械上的对等。
2，股市和企业利润。 我们做了两个统计。 一种是上海证券交易所指数，以及该公司的平均净资产收益率：从1994年的平均净资产收益率到1994年的9.17％，到1998年的9.17％，我国的上市公司的净资产收益率已经连续4次上升。 年度降幅高达48.4％。 在四年的股票市场中，有两个强劲的合并年份（1995年和1998年）和两个重要的年份（1996年和1997年）。 过去四年来，上海证券交易所指数的年均增长率为78.76％。
一个是指数和利润增长率。 为了更准确地反映客观情况，我们在扣除新股贡献后计算了上市公司的可比利润增长率。 自1994年以来，上市公司的可比利润增长率连续5年为负，即1995、1996、1998、2001和2005。有两个上升年份（1996和2001），两个强劲的合并年份（1995和1998）。 在这五年中，只有2005年才是真正下降的一年。 仍然不鼓励这种结果。 股票市场被称为经济晴雨表，它甚至无法预先对企业利润的增加或减少做出反应。
那么，股市究竟反映了什么？ 从统计数据来看，股市反映了4点。
首先，股市从总体趋势上反映了宏观经济。 宏观经济总量的长期增长促进了股价指数的长期增长（如图所示）。 这种反映也不是机械的，也就是说，宏观经济总量的增加并不一定促进股市。 股票市场仅围绕宏观经济总量波动。 这种波动不是不规则的：每当股票价格指数达到高点时，股市就会从上升变为下跌； 当达到最低点时，它将从下降变为上升。 促使这一转折的因素很多，有时是公司利润的增加或减少，有时是经济增长率的变化，有时是利率的变化。
其次，股票市场平均反映了公司的盈利能力。 我们计算了1995年以来我国上市公司利润的年均增长率，得出了一个数字：12.41％。 然后我们从1995年的上证综合指数的661点开始，以每年平均增长12.41％为基础计算每年的上证综合指数的理论值。 最后，我们将实际指数与其进行比较，表明这两种趋势高度一致。 只有当市场乐观时，该指数才会高于其理论价值； 当市场悲观时三，股市与利率的关系比股市与宏观经济的关系更为密切。尤其是1994到2001年的7年间，以1年、3年、5年3种基准利率平均数计算的银行存款基准利率从12.36％下降到2.61％，这可以完全解释这7年的牛市历程。2001年，由于股市估值已大幅度透支了利率下降效应，大盘开始调整。2002－2003年，伴随利率小幅下降，股市进入相对平稳阶段。2004－2005年，利率重续升势，股市又跌一波。2006年，虽然平均基准利率由3.03提高到3.21，但其间上市公司的可比利润出现53.61％的巨大升幅，推动股市大幅上涨。2007年，虽然平均基准利率提高到4.31，但上市公司可比利润达到63.88％，推动股市以更大的幅度攀升。
其四，股市与CPI的关系也比宏观经济紧密得多，而且股市也能在很大程度上提前反映CPI的变化。
总而言之，股市是这样的市场：它以宏观经济总量为最主要的依托，以公司利润的长期平均增长率为中轴线，并以一定的乖离率围绕经济总量和公司平均利润增长率运行。其间的阶段性涨跌则由4个因素决定：一是指数在GDP通道中所处的位置；二是市场的估值处于高位还是处于低位；三是CPI（公司利润增减最主要的影响因素之一）的运行趋势；四是与流动性以及社会资本平均收益率密切相关的利率政策。
目前，指数处于GDP通道的下轨，市场整体估值处于低位，利率进入下降周期，唯一不确定的只剩下CPI的走势。在此背景下，大盘总体上仍会处在一个上涨有压力，下跌有支撑，一惊一咋，忽冷忽热的筑底阶段。（金学伟 作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问）
