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根据科学研究的原理，不能仅仅因为两个事件同时发生就认为两个事件具有必然的因果关系。 因此，我们不能将上半年沪深股市的上涨归因于宽松的货币政策带来的充裕的流动性。 牛市背后的根本动力是通缩提高了估值水平，并提高了市场对危机背景下中国经济结构调整的期望。 只要这两点保持不变，货币政策的任何微调都无法逆转牛市的总体趋势。
从“ 7.29”开始，A股市场大幅波动。 在7.29，股指振幅超过8％，接下来的7个交易日振幅均在3％以上。 比较少见。 股指的剧烈波动通常被认为是市场分歧加剧的表现，但比起分歧的加剧，更糟糕的是股指的持续急剧下跌，因此悲观情绪再次蔓延开来。 大家都在猜测，这是什么原因？
普遍的看法是由于货币政策的微调信号。 这种观点似乎是非常有经验的：7月28日，央行发布了第二季度宏观经济运行报告，该报告认为通货膨胀压力增加，实际上表明货币基金可能会收紧，因此上海和深圳股市暴跌。 明天; 8 4月4日，中央银行提议对政策动态进行微调，下一步是两个城市的“五个联系”。 似乎货币政策决定股市趋势的逻辑似乎是正确的。 但是，根据科学研究的原理，不能仅仅因为两个事件同时发生就假定存在某种因果关系。 不能仅仅因为公鸡啼叫时太阳升起就认为公鸡升起了太阳。
实际上，中央银行的政策信号与股市下跌之间存在着时间顺序，但是货币政策影响股市的结论意味着供求关系决定了资产价格。 我对这个“理论”提出了很多批评。 第二，我不想多说。 但是，那些认为宽松的货币政策可以提振股市的人也在寻找证据支持他们的观点。 最后，他们从历史记录中发现了1990年代日本的股票和房地产泡沫，这似乎非常令人信服。
Japan日本的经济动荡确实非常令人震惊。 快速发展的日本经济在1990年代初突然停止，此后一直处于低迷状态，直到今天。 不少学者对日本当时实行的宽松货币政策提出了批评，他们认为过度的流动性导致股票和房地产市场出现泡沫，而当经济无法“满足”市场预期时，泡沫最终会破裂。 如果事情真的按照这种逻辑发展，我们确实应该保持高度警惕，因为我们所经历的过程与原始日本非常相似。 难怪有人写过一篇文章，声称“日本的昨天将是中国的明天”，而且今年上半年的宽松政策已经炸毁了像日本一开始那样的股票和房地产市场泡沫，当泡沫破裂时 没有实体经济的支撑，有必要坏掉吗？ 从这个角度来看，牛市已经结束的结论似乎是非常合理的。 等等，日本...况与当时的日本真的一样吗？
如果说他山之石确有攻玉之效，那前提应该是准确掌握他山之石的本质。日本经济在整个上世纪七八十年代的高速发展，是建立在其制造业对外出口创造的巨大顺差之上的，到了80年代中后期，在美国的压力下日元被迫升值，由于升值速度很快，日本境内的资产估值体系悄悄发生了变化。那段时间，市场上的任何一项资产——即使没有任何利好变化——也会由于估值体系的变更而升值。即使当时市场也有担心，认为日元升值将打压日本出口，从而影响未来经济发展，但当僵化的汇率制度遇上日元快速升值预期，以及可能的出口减少遇上几十年积淀的高生产效率时，再多的担心也阻挡不住资产升值的预期。因此，世人看到了大批日本国民动用储蓄投资股市、楼市，大笔国际游资涌进日本，股市、楼市暴涨了。
但是，暴涨就是泡沫吗？今天回眸历史时，似乎可以得出这样的结论，不过，当我们把目光从狭隘的股市、楼市扩展到更大范围时，情况并不像有些人想象的那样理所当然。资产价格永远建立在两个基本点上：估值体系、对经济的预期。日元升值加上僵化的汇率制度的确提高了当时日本资产估值水平，由此而带来的资产价格上涨——即使回过头来看——也不能断定就是泡沫。问题在于，当市场预期达到一定的高水平时，宏观经济政策应向好的方向转化才能“配合”预期。就当时的情况而言，日本的正确选择应是经济转型，从单纯依靠制造业、依靠贸易顺差推动的经济发展模式向内需型、创新型转化。然而日本却是靠宽松的货币政策“帮扶”因本币升值而陷入困境的制造业企业，结果是，宏观经济效率越来越低，整个经济体价值水平下降，使已被提高了的估值水平再次调整，当调整的速度大于市场对宏观政策的修正预期时，游资快速出逃和本国资金大量流出就已经成为必然，结果是暴涨之后的暴跌。我以为，这才是所谓泡沫破裂的真相，而在这个过程中，日本股市、楼市的涨跌与货币政策的松紧程度并不呈正相关的关系，甚至在某些时段上负相关，何来“宽松的货币政策推升股市”一说呢？
回到中国当前的情况，宽松的货币政策是否适宜于当前中国经济发展的客观需要，仁智各见，但有人把上半年沪深股市的上涨归功于宽松的货币政策所带来的充裕流动性，我坚决反对。我一直坚信，通缩提高了估值水平以及市场对危机背景下中国经济结构调整的预期，是造就本轮牛市的根本力量，只要这两点不变，任何货币政策的微调都扭转不了牛市的整体趋势。
当然，市场的波动也给决策者提了个醒，政策的延续性永远是经济发展的保障；而经济发展有其自身的规律，当客观上需要转型时，任何弯路都不可能解决根本问题。当我们最终看到规律的不可逆转性才被迫回身时，前面付出的代价一定是巨大的。
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